来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情