4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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