调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

张学良多高，少帅张学良多高　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年(nián)市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口张学良多高，少帅张学良多高的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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