来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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