来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wě15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟i)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟