核心(xīn)结论：①22/10以(yǐ)来(lái)价(jià)值、成(chéng)长均是内部分化明显，行业(yè)和(hé)指数角度(dù)均可验证。②本质(zhì)上过(guò)去(qù)一段(duàn)时间行(xíng)情是情绪修(xiū)复，政策(cè)和事件(jiàn)驱(qū)动(dòng)下(xià)数字经济、中(zhōng)特估表现好，未来行情或进(jìn)入基本面驱动(dòng)。③全年牛市格局未变，当前处(chù)在(zài)蓄势(shì)阶段，行业或(huò)阶段性(xìng)再平衡(héng)。

　　分歧(qí)：价(jià)值还是成长？

　　近期(qī)参加一(yī)场交流活(huó)动时，对今年市场风格的讨论很(hěn)热烈，坚持价值风格者以“中(zhōng)特估”大涨作为证据，坚持(chí)成(chéng)长风格者以人工智能大涨作为证据，乍一听都有道理，但其实不然(rán)，因为价(jià)值阵营(yíng)和成长阵(zhèn)营里，除了这些大(dà)涨(zhǎng)的品种都存在(zài)下跌的(de)品种。怎么理解(jiě)这种割裂的现象？未来市场风(fēng)格将(jiāng)如何演绎？本篇报告将(jiāng)就此进(jìn)行探讨。　

　　1.22/10以来价值、成长都是结构性(xìng)分(fēn)化(huà)

　　当前市场对于(yú)风格(gé)讨论较多，有投资者认(rèn)为(wèi)近期(qī)银行等高股(gǔ)息股票(piào)表现较好，风格偏向价(jià)值，也有投(tóu)资(zī)者(zhě)认为近期TMT行业涨幅(fú)仍然(rán)领先(xiān)，成长风格占优。我(wǒ)们通过行(xíng)业和(hé)指数层(céng)面分(fēn)析(xī)市场风格(gé)特征，发现市场自底部反(fǎn)转以(yǐ)来(lái)价(jià)值(zhí)与成长两种风(fēng)格(gé)并不明显，具(jù)体如下(xià)。

　　行业角度(dù)看，底(dǐ)部反转以来价值、成长内部(bù)分化明显(xiǎn)。我们在前期多(duō)篇报告中提(tí)出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整(zhěng)体看，市场并(bìng)没有呈现严格的风格(gé)偏向，去年(nián)10月底以(yǐ)来(lái)申万一(yī)级行业(yè)中成长类(lèi)行业最大涨幅中位(wèi)数为27.3％，价值类行业中位数(shù)为24.3％，所有申万一级(jí)行业的涨幅中位数为24.5％。从最(zuì)大涨幅居前20％的不(bù)同风格行业数量占比看，成长类占比(bǐ)为50％、价(jià)值类(lèi)也(yě)为50％，可(kě)见(jiàn)成(chéng)长、价(jià)值行业整体表现并(bìng)未明显分(fēn)化。

　　成长和价(jià)值内部行业表(biǎo)现有涨有跌。成长类行业(yè)，去年10月(yuè)末(mò)以来(lái)科技(jì)占优，新能源表现较差，在“数据二十条”等产业政策、以及以ChatGPT为代表(biǎo)的人(rén)工智能技术的双重催(cuī)化，科技板块中传(chuán)媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下同）、计算机（51％）、通(tōng)信（47％）等表现居(jū)前，而电力设备(bèi)（7％）、新能(néng)源(yuán)车指数（9％）表现明显靠后。价值方面，受益于防疫(yì)、地(dì)产政策优化，22/10以来(lái)消费行(xíng)业中食品饮料（44％）、地产链中房(fáng)地产(chǎn)（36％）、建(jiàn)筑装饰（35％）等行业阶(jiē)段性(xìng)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，而基础化工(gōng)（2％）等行业表(biǎo)现(xiàn)较差。

　　若我们从今年年初以来的时间维度看，成长板块(kuài)内(nèi)行(xíng)业保持去年10月以来的格局，即科技表(biǎo)现好、新能源相对弱。再来看价值板(bǎn)块，今年以来在“中特(tè)估(gū)”主题催化下建筑装饰（28％）、非银(yín)（22％）等行业表现较好，消费板块整体涨幅相对靠后(hòu)，其中农林(lín)牧渔（1％）、社服(fú)（3％）行业(yè)指(zhǐ)数走势明(míng)显偏(piān)弱，今年以来(lái)基(jī)本处在(zài)“歇息”状态。

　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的(de)风格指数看，风(fēng)格特征也(yě)并不明确。去年10月底以(yǐ)来成(chéng)长风格指数中科(kē)创50最大(dà)涨幅为28％（今年初以来最(zuì)大涨幅(fú)为22％，下同）、创业板(bǎn)指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证(zhèng)500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表(biǎo)现不同(tóng)，其背后源于(yú)指数的(de)成分行业(yè)权重不同。以成长风格中(zhōng)创业板指(zhǐ)和科创50为例：22/10月底(dǐ)以(yǐ)来创业板指走(zǒu)势相对偏弱，最(zuì)大涨幅仅为19％，其(qí)成(chéng)分行业中表现较弱的电力设备权重占比高达(dá)35％；而科创50实(shí)现最大涨幅28％，其(qí)成分行业中(zhōng)涨幅居前的科技行(xíng)业权(quán)重占比高达62％。

　　2.过(guò)去(qù)是情绪修复，未来会进(jìn)入(rù)盈利(lì)驱动

　　过(guò)去一段时(shí)间市场是牛市初(chū)期的情绪修复。回(huí)顾历史上牛市上(shàng)涨第一阶(jiē)段，可以发现(xiàn)期(qī)间市场(chǎng)往往呈现普涨、轮(lún)涨(zhǎng)的特征(zhēng)，不(bù)同(tóng)风格指数(shù)表现差异不大(dà)：05/06-05/09期(qī)间成(chéng)长累计(jì)涨18％、价值(zhí)涨19％，08/10-08/12为(wèi)28％、21％，12/12-13/02为(wèi)33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮(lún)涨的背(bèi)后源于市场自(zì)底部起来(lái)后(hòu)，处低(dī)位的行(xíng)业容易受到政策利(lì)好和预期改善的催化(huà)，出现(xiàn)短期明显的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明(míng)确，该阶段(duàn)行情往往不(bù)存在(zài)特定(dì卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ng)的主线，因此风格特征并(bìng)不(bù)明显(xiǎn)。

　　去年10月以(yǐ)来的这(zhè)轮行情中数字(zì)经(jīng)济、中特估表现(xiàn)较好(hǎo)，其(qí)本(běn)质属于政策和(hé)事件驱动下的情绪修复(fù)。数字(zì)经济(jì)方面，去年二(èr)十大(dà)报告提出“加快(kuài)发(fā)展数字经济”、“建设(shè)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系”，信创(chuàng)指数率先开启一波行情，22/10-22/12期间最大(dà)涨(zhǎng)幅(fú)26％。此后相(xiāng)关政(zhèng)策(cè)和事件进一步催化市场情绪，政策端22/12国(guó)务院印发 “数据二十条”，23/03成立国家(jiā)数据局，技术端以ChatGPT为(wèi)代表(biǎo)的大模型推出标志人(rén)工(gōng)智能(néng)逐步(bù)落(luò)地(dì)应用，政(zhèng)策和技术双轮(lún)驱动下数字经(jīng)济(jì)行情持(chí)续演绎(yì)，今年以(yǐ)来人工智能指卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些数最大涨幅达64％、数字经济指数为38％。中特估方(fāng)面，本轮中特估(gū)行情也主要(yào)来自低(dī)估值的国央(yāng)企的估值修复。22/11证监会(huì)主席提出“中特(tè)估”概念，政策层面(miàn)高度重视国央企价值实现，相关政策和事件(jiàn)进一步催化行情，在此背景下中特估相关板块同(tóng)样(yàng)涨幅明显，本(běn)轮行情(qíng)中特(tè)估指(zhǐ)数最大(dà)涨幅达(dá)46％。

　　未来市场会(huì)进(jìn)入(rù)盈利(lì)驱动(dòng)。拉长时间(jiān)看，股票是一(yī)台“称重机”，基(jī)本面(miàn)决定股价涨跌，盈利趋(qū)势的分化决定(dìng)未来(lái)风格的走(zǒu)向。我们以国证成长(zhǎng)/价值指数刻(kè)画，2010-15年A股整体风格偏成长，背后是国证成长(zhǎng)指数(shù)与价值指数的归母净利润累计(jì)同(tóng)比增速差从10Q2的7.9个百分点升至15Q3的15.6个百分点，同期ROE（TTM）的差值从(cóng)-0.6个百分(fēn)点升至3.9个百分点；而2016-18年成长(zhǎng)开始跑输的原因则是成长(zhǎng)相对价值的业绩增(zēng)速(sù)开(kāi)始回(huí)落，国证成长指数(shù)-价值指(zhǐ)数(shù)的归母(mǔ)净利润累计同(tóng)比增速差从15Q3的(de)15.6个百分(fēn)点回落至18Q4的-30.1个百分点，同期ROE的差值从(cóng)3.9个百分点降至-2.1卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些个百分点；到(dào)了2019-21年时(shí)风格又开始回归成长(zhǎng)，原因在于(yú)成长股的(de)业绩又开始优于价(jià)值股，国证成长(zhǎng)指数-价(jià)值指(zhǐ)数的归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速差从(cóng)18Q4的-30.1个百分点升(shēng)至(zhì)21Q1的40.8个(gè)百分点(diǎn)，ROE的差值从18Q4的-2.2个百(bǎi)分(fēn)点升至21Q3的(de)7.3个。

　　本轮决定(dìng)市(shì)场风格(gé)和主线的关键仍在业绩，未(wèi)来(lái)关注基本(běn)面的趋势。当前全部A股盈(yíng)利仍处(chù)在(zài)底(dǐ)部区域(yù)，一季报数据显示A股(gǔ)盈利的(de)拐(guǎi)点已渐现(xiàn)，全部(bù)A股归母净利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速已(yǐ)从22Q4的低点0.9％回升至(zhì)23Q1的1.4％，我们(men)预计23年全年(nián)增速(sù)有望达10％-15％。随着基本面逐渐回升，市场或由前期的(de)政(zhèng)策和事件(jiàn)驱动走向盈利驱(qū)动，关注中报(bào)的基本面验证情况，以及下半(bàn)年宏(hóng)观月度(dù)数据的回升(shēng)情况。展望全年(nián)，稳(wěn)增长政策推动(dòng)下现(xiàn)代化产业体系建设，成长盈(yíng)利增(zēng)速有(yǒu)望(wàng)更快，但(dàn)风格内部盈利增速(sù)可能(néng)仍有分化，例如(rú)成长风(fēng)格(gé)类指(zhǐ)数中科创(chuàng)50预计23年归母净(jìng)利增(zēng)速达到60％左(zuǒ)右、创(chuàng)业板(bǎn)指预(yù)计在23％左(zuǒ)右，而价(jià)值类指(zhǐ)数(shù)里(lǐ)中证100 23年归母净(jìng)利(lì)同比(bǐ)预计在12％左右、上(shàng)证50预计在(zài)10％左右。从盈利增速差值看，未(wèi)来科创50与上证50归母净利增(zēng)速同比差值(zhí)有望从(cóng)22年(nián)的(de)30个(gè)百(bǎi)分点提升到23年(nián)的(de)50个百分点，成长(zhǎng)基本面相对(duì)优势有望扩大。

　　3.市(shì)场蓄(xù)势阶(jiē)段行业或再(zài)平衡

　　市场全年向上趋(qū)势不变，阶段性(xìng)蓄势中(zhōng)。我们在《旭日初升——2023年(nián)中国(guó)资本(běn)市场展望(wàng)-20221203》中分(fēn)析过(guò)，从牛熊(xióng)周期、估(gū)值、基本(běn)面(miàn)、资金面等维度(dù)来(lái)看，22年(nián)10月底(dǐ)以(yǐ)来A股(gǔ)已经(jīng)进入新(xīn)一(yī)轮牛市周期。但牛(niú)市往往难以(yǐ)一蹴而就，我(wǒ)们在《好(hǎo)事多磨(mó)——23年二(èr)季(jì)度(dù)股市展望(wàng)-20230401》中就(jiù)提(tí)出二季度(dù)市场可能处蓄势阶段，二季度以(yǐ)来市场表(biǎo)现也印证着我(wǒ)们的判断。当前市场正处(chù)在牛市初期，就好比冬天已过、春天到(dào)来(lái)，气(qì)温整体已在回升，但短(duǎn)期温度(dù)仍可能上下波动。因(yīn)此(cǐ)，市(shì)场短期可能出现宽幅震(zhèn)荡(dàng)的(de)情况，其背(bèi)后源于牛市初期基本面还不(bù)够(gòu)扎实，更(gèng)易(yì)受到其他因素(sù)的扰动。目(mù)前宏观经济数(shù)据(jù)显示当(dāng)前基本面(miàn)恢(huī)复尚(shàng)不扎(zhā)实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新(xīn)增信(xìn)贷和社融数据较一季度均(jūn)明显走弱；从(cóng)物(wù)价(jià)数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比(bǐ)降至-3.6％，显示(shì)当前经济(jì)复苏仍然较弱(ruò)。综合(hé)来看，当(dāng)前国内基本面回暖仍需要一个过程(chéng)，未(wèi)来短期内市场更可(kě)能继续处在蓄(xù)势期(qī)。

　　行(xíng)业阶段性再(zài)平(píng)衡，全(quán)年数(shù)字经济(jì)仍(réng)是(shì)主线。在(zài)政策和事件的催化下数(shù)字经济、中特估涨幅已(yǐ)经(jīng)较(jiào)为(wèi)明显，未来(lái)决定风格的关键(jiàn)在(zài)于相对基本面(miàn)趋势，应(yīng)关注能(néng)够有业绩落地(dì)的(de)持续性(xìng)机会。此外(wài)，当前重视消费结构性(xìng)机会。

　　着眼全(quán)年，数字经济代表的(de)成(chéng)长空(kōng)间或(huò)更大，去伪存真(zhēn)的试金石(shí)是业绩。我们从(cóng)4月(yuè)初以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段(duàn)性过热，未来可能会(huì)有所休整，过去(qù)一(yī)个(gè)月TMT板块(kuài)的股价表现也印(yìn)证了我们的(de)判(pàn)断(duàn)，目(mù)前(qián)TMT可(kě)能仍处(chù)在降温期，但从全(quán)年维(wéi)度(dù)看政策和技(jì)术驱动下数(shù)字经济仍是第一主线。从基金(jīn)调(diào)仓经验看(kàn)，历史上公募基金(jīn)调仓往往需要一年，例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源，公募基金对TMT板块的增持可能还未结束，23Q1基金(jīn)重仓股中(zhōng)TMT板块超(chāo)配比例（相对(duì)沪深(shēn)300行业占比）仍(réng)处在2013年(nián)以来(lái)低位。

　　未来行情或进(jìn)入由(yóu)业绩(jì)验证的去伪存真阶(jiē)段，关注政策(cè)和技(jì)术两条主线机会。第一，从(cóng)政策线看，数(shù)字经济已成为现(xiàn)代化产业(yè)体系的重要(yào)支撑，数字(zì)要素流通体系正在加快建立(lì)，政府有望加(jiā)大对数字安全和数字基建的投入。去年12月发布的 “数据二十条(tiáo)”为数(shù)据要(yào)素(sù)市场(chǎng)提供顶(dǐng)层规划，刚成立的国家(jiā)数据局有(yǒu)望成(chéng)为顶层文件落地执行的统筹机构(gòu)，数据要素市场化有望加速，这也将大幅提(tí)升数字基础设施建设，根据中国通服(fú)基建产业研究院，预(yù)计23-25年我国数据中心产业规(guī)模复合增速(sù)将(jiāng)达到(dào)25％。第二，从(cóng)技术(shù)线看，ChatGPT为代表(biǎo)的(de)人工智能应用落地(dì)，大(dà)模型、半导体等上游软硬件领域有望率(lǜ)先受益。当前科技巨(jù)头正加大对AI大模型的开发，近日(rì)谷歌(gē)发布(bù)了PaLM 2模型，其在部分逻辑和推理上(shàng)的(de)部(bù)分结(jié)果已超越了GPT-4，AI模(mó)型(xíng)市场有望加速(sù)发(fā)展，根据观研天下，预计22-30年中国自然(rán)语言(yán)处理市场复合增长(zhǎng)率达到36.5％。AI模型(xíng)的(de)算数和推理(lǐ)也(yě)将提升对上游硬件的需求，根据亿欧智库，预计23-25年(nián)我国AI芯片市场规(guī)模复合增速达31％。

　　我国消费仍有(yǒu)韧性，关注消费结构性(xìng)机会。消费方面，促消(xiāo)费一直(zhí)是目前政策关注的(de)重(zhòng)点，后(hòu)续关注消费的(de)结构性机会。我们在《中国消费的韧性：没有日(rì)本式资产负债表衰退(tuì)-20230507》中提出，资产端看，我国房产价格相(xiāng)对(duì)趋稳，居民财富大幅缩水(shuǐ)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)小；从收入端看，国(guó)内经济复苏将推动收入(rù)和(hé)消费(fèi)意愿提升。因此我国消费仍具有韧性，预计(jì)今(jīn)年(nián)社(shè)零总(zǒng)额增速有望达8-9％，22-23年两(liǎng)年(nián)平均增速为4-5％。从(cóng)股市表现看，我们在前文中提出今年以(yǐ)来消费行(xíng)业涨幅在所有行业中涨幅明(míng)显偏低，随着(zhe)基本面改善，消费(fèi)部(bù)分领域有(yǒu)望迎来向上的机遇。结(jié)合海通(tōng)行业分析(xī)师和Wind一致预(yù)测，预计23年医药板块中中药(yào)净(jìng)利增速为20％、医疗服务为50％、创新药为30％。

　　此外，前期概(gài)念催化(huà)下“中特(tè)估”板块热度(dù)同(tóng)样较(jiào)高，未来行(xíng)情或也将出现“去(qù)伪存真”的分化，我们认为可以(yǐ)关注中特重估三大可能发力方向，即关系国计民生的(de)重(zhòng)大安全(quán)领(lǐng)域(yù)、举(jǔ)国(guó)体制支持(chí)的(de)部(bù)分科技领域、部分盈利稳定(dìng)、现金(jīn)流充裕的国企，详见《“中特”重估的三大(dà)发力(lì)方(fāng)向——“中特估(gū)值”探究系(xì)列8》。

　　风险提示：国内疫情恶(è)化影响国内(nèi)经济；美国经济硬着陆(lù)影(yǐng)响全球经(jīng)济。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些