4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年1快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了1月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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