乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么

　　王剑，CFA

　　每次(cì)银行(xíng)股跌至过度(dù)低估时(shí)，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝对(duì)收益资金买入，股价也逐步(bù)完成筑(zhù)底。

　　近期，银行股已上涨半年，又(yòu)一次因绝对收益资金追逐(zhú)高(gāo)股息而上涨。

　　但(dàn)事实上(shàng)，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上(shàng)涨了足足(zú)半年时(shí)间(jiān)了……

　　这段时(shí)间(jiān)的银(yín)行股涨幅(fú)达到27％，其中部分(fēn)银(yín)行(xíng)股(gǔ)涨幅甚(shèn)至达到(dào)50％以上(shàng)，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完(wán)2023年(nián)春(chūn)节后，却(què)冲高回落(luò)，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不大(dà)，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情(qíng)并不是第(dì)一次发生。过去银(yín)行股的大行情，都是在悄无声息中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的，因为(wèi)银(yín)行股平时(shí)关注度并不高。等到因几根大线性而吸引大家(jiā)来关注时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小了。

　　上一(yī)次(cì)类似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人(r乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么én)都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而起。但在此(cǐ)之(zhī)前，银行指标大约在3月见底，然后(hòu)不声(shēng)不响地开(kāi)始回(huí)升，到11月时，8个月左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有(yǒu)类似的情(qíng)况：没(méi)有(yǒu)明确利好，没(méi)有明确新闻，银行股却(què)自己慢慢从(cóng)底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归因并(bìng)不容(róng)易，因为很(hěn)难验证(zhèng)。如(rú)果确实没有实质(zhì)性利(lì)好，那么只能从资金面去猜(cāi)测：可(kě)能是估值便(biàn)宜到很多资金(jīn)愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往(wǎng)意(yì)味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低(dī)至一(yī)定水平时(shí)，股息率就会非常(cháng)诱人。比如(rú)近年来，大行的(de)ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左(zuǒ)右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计(jì)算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还能享受资本利得(dé)。当然(rán)，如果股价再跌(diē)，或(huò)盈利(lì)能力(lì)（ROE）、分(fēn)红率下(xià)降，则会(huì)遭受损失。但由于ROE已在底部(bù)，近(jìn)期很难再降(jiàng)了。因此(cǐ)，这就非常(cháng)像一张(zhāng)可(kě)转债(zhài)，其(qí)市价下跌时(shí)，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资(zī)价(jià)值就出来了。如果这张“可(kě)转(zhuǎn)债”的票(piào)息率(lǜ)高到一(yī)定程度，显著(zhù)高过一(yī)些资金的成本，那(nà)么(me)这些资金自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平(píng)时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会(huì)有人参(cān)与(yǔ)。

　　当(dāng)然，这个(gè)估值底在(zài)某些情况下(xià)会被打破，即因为(wèi)一些负(fù)面因素(sù)的存在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行股(gǔ)的(de)估值或盈利能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可能(néng)并没有什(shén)么实(shí)质利(lì)好，就是有些看中股息(xī)率的资金默默买入(rù)，把底部(bù)给买出来了(le)。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是(shì)以股票(piào)型公募(mù)基金为(wèi)代表(biǎo)的机(jī)构投资者(zhě)。因(yīn)为他们的考(kǎo)核要求是相对收益，因此在(zài)大多数时(shí)候，他们不会因为股(gǔ)息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他们的(de)任务是战胜自己(jǐ)基金(jīn)的基(jī)准，或(huò)者战胜可比(bǐ)基(jī)金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们也很(hěn)难做出赚取(qǔ)股息率的决策，这不是(shì)他(tā)们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄上(shàng)涨的这段(duàn)时间，公募基(jī)金参与很低(dī)，这次也(yě)不例外。

　　从(cóng)数据上也可验证：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓(cāng)比重来看(kàn)，比重越低，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅(fú)越(yuè)小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考核的机构投资(zī)者也是(shì)类似(shì)。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年第(dì)一季度较上年(nián)末，大部分(fēn)A股银行股的基金持仓比例是下降的(de)，有些个股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金持(chí)股比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第一季度，银行指数(shù)走了(le)个过山车，先(xiān)是(shì)上涨，然后春(chūn)节(jié)后下跌（这段时间(jiān)刚好(hǎo)是人工智能(néng)概念股大涨，因(yīn)此机(jī)构投资者(zhě)有(yǒu)可能是卖出银行等(děng)股票(piào)，换仓至(zhì)计算(suàn)机股票(piào)）。到了(le)4月(yuè)初，人工智能等(děng)板(bǎn)块行情回落后，银(yín)行股重拾升(shēng)势，且涨幅加速。春节后的(de)这(zhè)段时(shí)间，银(yín)行股(gǔ)刚好(hǎo)和人工智能(néng)走出了一(yī)个完美的“对称”走(zǒu)势(shì)。

　　而(ér)其他(tā)投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可(kě)能是买入的。因为这(zhè)些(xiē)资金(jīn)不考核相对收益，更多(duō)的是追求(qiú)绝对收益，因此有可能是(shì)高股息(xī)股(gǔ)票(piào)的青睐者。

　　而(ér)决定(dìng)他们买(mǎi)入的因素(sù)中(zhōng)，资金成本(běn)应该是个重(zhòng)要因素。目前(qián)，我(wǒ)国近期市(shì)场利(lì)率较低、资金充沛(pèi)，其他可替(tì)代的投资机(jī)会较(jiào)少，因此(cǐ)股息率显得诱人(rén)。同时(shí)，美国(guó)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，他们的资金成本也有望下(xià)行，我国(guó)高股息(xī)股票也(yě)有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们通(tōng)过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看，外资确实在买入(rù)大(dà)行，并且数量还不少。不过(guò)保险资金却是有(yǒu)进有出，这一(yī)点有(yǒu)点与我们预期(qī)不符。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此外(wài)，还有些一(yī)般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类(lèi)投资者(zhě)持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成(chéng)立(lì)，即：在银行(xíng)股估值极低的时候(hòu)，追(zhuī)求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点(diǎn)图(tú)上也(yě)可以清晰看到(dào)这(zhè)一点(diǎn)：

　　因(yīn)此(cǐ)，这次(cì)行(xíng)情，和(hé)历(lì)史上很多次银行底部(bù)启(qǐ)动一样，很可能(néng)是青(qīng)睐(lài)高股息率的资金，买(mǎi)入低估(gū)值、高(gāo)股息率的银行股。而他们的口味与公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上分(fēn)析，说明了过去(qù)半年的银行股行情，是追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)，买入了高股息率的(de)银行股。眼下，很多银(yín)行股股息(xī)率依然较高，而(ér)资(zī)金面依然宽松(sōng)，那么(me)这些高股(gǔ)息率(lǜ)股票对绝对收益资(zī)金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在银行业的(de)经营层(céng)面，有没有实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过(guò)去三年(nián)期间的(de)一些特(tè)殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银行业将要进入(rù)新的(de)均衡(héng)格局(jú)。比如，在普惠小微领域，过去(qù)几年大行承担了(le)一些监管要求(qiú)，每(měi)年普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这对小微金融市场(chǎng)格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对一些原来(lái)从事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会(huì)办公厅发(fā)布《关于2023年加力提升(shēng)小微(wēi)企业金融服务质量(liàng)的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号(hào)），对工(gōng)作(zuò)要求(qiú)有了一些调整。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万(wàn)元以下小(xiǎo)微企(qǐ)业贷款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)不低于各项贷款同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数不(bù)低于上年同期(qī)水平）要求，不(bù)再刚(gāng)性要(yào)求降低小微信(xìn)贷(dài)利率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不(bù)再提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域，其他(tā)方(fāng)面的工作要求也(yě)陆(lù)续从过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)的(de)阶段性政策，慢慢回归(guī)至常态化。

　　而银(yín)行业这几年(nián)由于净息(xī)差显著(zhù)回(huí)落，盈利能(néng)力也(yě)渐渐(jiàn)接近合理(lǐ)利润底线(xiàn)。因为银行业需要留存一定的(de)利润用于补充资(zī)本(běn)，进而(ér)支(zhī)持下一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不(bù)是越低越(yuè)好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么jiē)近这一底(dǐ)线，所(suǒ)以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银(yín)行的合理利润和(hé)合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没(méi)有(yǒu)一种可能：那些(xiē)买(mǎi)入高股息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些先知(zhī)先觉(jué)者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业(yè)研究方法探讨。本(běn)文不(bù)是证券(quàn)研究报告(gào)，不构成任何投资建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举(jǔ)例或陈(chén)述(shù)事实之用，不代表(biǎo)我们对他们的证券(quàn)或产品(pǐn)的(de)推(tuī)荐。具体投资建议(yì)请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么