公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(c中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗óng)业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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