金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(niarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？án)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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