2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quá东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗n)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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