公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QF1ma等于多少a，1ua等于多少aII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算(suàn)模1ma等于多少a，1ua等于多少a式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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