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100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业(yè)利润分析