近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即女生工资多少算正常，女生工资多少算正常公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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