事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。谢霆锋资产有百亿吗传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终谢霆锋资产有百亿吗端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落谢霆锋资产有百亿吗、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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