4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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