文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ong>4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大