事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēnxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fángxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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