文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思 #ff0000; line-height: 24px;'>循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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