私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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