文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(h清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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