金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(di爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解xiǎn)。

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