事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么