金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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