近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.sand可数吗还是不可数，thousand可数吗22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份sand可数吗还是不可数，thousand可数吗。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīngsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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