5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(y2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗uán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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