5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(j正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗iā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōn正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗g)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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