事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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