事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。<事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼/p>

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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