核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的不(bù)确定(dìng)性(xìng)下，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安全边(biān)际为投(tóu)资者提供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高(gāo)股息(xī)率一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投资者每年(nián)可以获得较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估(gū)值较低(dī)，因此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì)较(jiào)低，长期持有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来(lái)看，高股息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望取得(dé)相(xiāng)对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息(xī)率(lǜ)想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得较好的(de)收益就需要(yào)满足以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是(shì)股息端需要有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市(shì)银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价(jià)的压力(lì)过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商(shāng)行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净(jìng)息(xī)差预(yù)计会在下(xià)半年提升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不(bù)良率继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年(nián)到现在的历(lì)史数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此银行板(bǎn)块的配置安全(quán)边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高(gāo)的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特估有(yǒu)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表望为(wèi)投资皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表者(zhě)带来除稳定股息(xī)收益外的附加资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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