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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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