文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）1分钟前刚刚哪里发生了地震、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收1分钟前刚刚哪里发生了地震(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的1分钟前刚刚哪里发生了地震(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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