上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市(shì)却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成为(wèi)可转债(zhài)市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者没有理每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下由一成不(bù)变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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