文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎ发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的n)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(s发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的hōu)入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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