金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(t50g是几两 50g是一两吗uō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(ró50g是几两 50g是一两吗ng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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