近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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