来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒ物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖u)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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