金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个work on的用法以及语法，workon的用法总结月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季work on的用法以及语法，workon的用法总结节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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