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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食馈赠的意思品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(馈赠的意思chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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