主(zhǔ)要内(nèi)容(róng)

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润仍承压(yā)，主(zhǔ)因成(chéng)本与费用压力仍构(gòu)成掣肘(zhǒu)。3 月工业企(qǐ)业利(lì)润当月同比仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经济(jì)数据表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业实际营(yíng)收(shōu)增速(sù)积(jī)极回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回落的抑制，令(lìng)3月(yuè)名(míng)义营收增速回升，但整体企业盈利压(yā)力(lì)仍大，主要源于两方面(miàn)，其一是(shì)国(guó)际高油价导致的(de)输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍(réng)然较深。其二是今年(nián)降费政策未再明显新增(zēng)，加之部分(fēn)企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费，企业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用(yòng)对(duì)当月利润拖累(lèi)幅度大幅(fú)扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费(fèi)用率改善(shàn)拉动(dòng)利润增速(sù)6个(gè)百分点(diǎn)形成鲜明(míng)对比(bǐ)。

　　营收(shōu)：消费短期较(jiào)快恢复加(jiā)之(zhī)投(tóu)资(zī)韧性支撑(chēng)营收增速(sù)回升，但高油价仍构成约束(shù)。3月工业企(qǐ)业营(yíng)收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关行业营收增(zēng)速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速(sù)的拖(tuō)累，其中(zhōng)汽车(chē)、家具、计算(suàn)机通信电子设备(bèi)等均回升明显，显示递延需求释放以及汽车集中降昆明市属于几线城市，云南最好三个城市价等对(duì)于短(duǎn)期消费需求的(de)推(tuī)动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链(liàn)营(yíng)收增速(sù)延续改善，显(xiǎn)示(shì)保交(jiāo)楼政(zhèng)策推动地产建安投资构(gòu)成(chéng)支(zhī)撑，但石(shí)油化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关(guān)行业需求(qiú)持续(xù)构成抑制(zhì)。

　　成本率：虽(suī)然煤价(jià)回(huí)落(luò)已(yǐ)在缓和(hé)中下(xià)游(yóu)成本压力(lì)，但高油价继续构成输入性成(chéng)本传导。3月(yuè)工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍(réng)然偏大，尤其(qí)是(shì)高油价下(xià)的国内石化(huà)产业链，成本率同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高(gāo)于(yú)其他行业。由于(yú)我国(guó)石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)主(zhǔ)要为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际高油(yóu)价带来的(de)上游利润改(gǎi)善无(wú)法被国内产业链吸收，国(guó)内以中下游为主(zhǔ)的石化(huà)产业链反而会(huì)在高(gāo)油(yóu)价下(xià)受到输入(rù)性成本压力(lì)，也即3月的情况(kuàng)。相较(jiào)而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在(zài)国内(nèi)，所以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成(chéng)本率(lǜ)同比增(zēng)量也(yě)扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成本(běn)率被动走高、利润承(chéng)压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改善(shàn)的，与此同(tóng)时，更靠(kào)近下游(yóu)的消费行业成本率也(yě)明显改善。

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利(lì)润(rùn)在高油价下仍承压。分行业看(kàn)，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消费行业面临(lín)最(zuì)大的成本压力改善(shàn)和积(jī)极的(de)营业(yè)收入(rù)回升，因(yīn)而下游消费(fèi)行业利润增(zēng)速(sù)恢复继续(xù)好于其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设备等改(gǎi)善明显，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链中下游利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石化产业链行业(yè)在营业收入与成本压力均承(chéng)压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注二(èr)季度(dù)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)三(sān)重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢(huī)复空间。3月工业企(qǐ)业利润数据显示，虽(suī)然经济需求侧短期恢复(fù)较(jiào)快(kuài)，但在成本与费(fèi)用(yòng)压力背(bèi)景下，企业(yè)盈利仍然承压，而(ér)展望二季度，关注(zhù)企业盈(yíng)利的三重(zhòng)风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导的(de)需求脉冲性回升过程逐步结(jié)束，经(jīng)济(jì)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价(jià)带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操(cāo)作(zuò)，加(jiā)之全球(qiú)服务消费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价(jià)或再度走高(gāo)，这也意(yì)味着成本压力仍(réng)较大(dà)。其三是费(fèi)用率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐(zhú)步(bù)补缴前期社保费(fèi)缓缴等，以及今年目(mù)前降(jiàng)费(fèi)政策更多为延续(xù)而(ér)非新(xīn)增(zēng)，费用率对(duì)于(yú)利(lì)润同比增速的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业盈利真(zhēn)实修(xiū)复过程(chéng)或(huò)相对缓慢。而展(zhǎn)望下半年(nián)，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能的复苏(sū)可(kě)以期(qī)待，两大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验(yàn)证，重点(diǎn)关注下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐步复(fù)苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治(zhì)风险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)仅小幅回(huí)升1.5个百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小幅(fú)回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处(chù)于较深收缩区间。虽然3月在需(xū)求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收增速已积极回升(shēng)，抵消了(le)PPI回(huí)落(luò)带来的(de)抑制，3月(yuè)名义营(yíng)收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍(réng)大，主要源于两个方(fāng)面(miàn)：

　　其(qí)一是国际(jì)高油(yóu)价导致(zhì)的输入性(xìng)成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营业成本(běn)对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍然较深(shēn)。

　　其二是今年降费政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新增，加之部分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费(fèi)用同比压(yā)力(lì)开始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。2022年社(shè)保缴费(fèi)缓缴等一系(xì)列新增降费(fèi)政策持续改(gǎi)善企业费(fèi)用率，对2022年全年工业企业利润增速构成较强(qiáng)支撑，全年(nián)拉动工业企业(yè)利润同比增速6个百分点。但从今(jīn)年开(kāi)始(shǐ)前期社保费(fèi)降费的(de)企(qǐ)业开始补缴社保费，加之今年未再新(xīn)增(zēng)更大力(lì)度的降费(fèi)政策，从同比视(shì)角来看费用对于工业企业(yè)利润的拖累(lèi)开始显现。

　　二、营(yíng)收：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑营收增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍构成(chéng)约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名义营收增(zēng)速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释(shì)放以及(jí)汽车集中降价(jià)等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链(liàn)营收增(zēng)速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示保交(jiāo)楼政策推动地(dì)产建安投(tóu)资构成(chéng)支撑(chēng)，但(dàn)石油化工产业(yè)链营收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化产业链相(xiāng)关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然(rán)煤价回(huí)落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但(dàn)高(gāo)油价继(jì)续(xù)构成输(shū)入性(xìng)成(chéng)本传(chuán)导(dǎo)

　　3月(yuè)工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏(piān)大，尤其是高油(yóu)价(jià)下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他(tā)行业。由于(yú)我国(guó)石化产业链主要为中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要(yào)原(yuán)油寡头国家，因而(ér)国际高(gāo)油(yóu)价带来的(de)上游利润改(gǎi)善无法被(bèi)国内产业链吸(xī)收，国内以(yǐ)中下游为主的石化产业链反而会在高油价(jià)下受到输入性成本(běn)压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中下游均在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤(méi)价下行导致煤炭产业链(liàn)上(shàng)游成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上是改善(shàn)的(de)（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠近下游的(de)消费(fèi)行业成本率也明(míng)显改善（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化(huà)产业链利润(rùn)在高油(yóu)价下仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行(xíng)业面临(lín)最(zuì)大的成(chéng)本压力改(gǎi)善(shàn)和(hé)积极的营业收入回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速恢(huī)复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机(jī)通信电(diàn)子(zi)设备、家具等行(xíng)业利润增速均(jūn)改善20-50个百(bǎi)分点。煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上(shàng)游价格(gé)回落(luò)导(dǎo)致上游利润下降的缘故，而中下(xià)游面临的(de)是营收改善、成(chéng)本压力缓和的(de)格(gé)局(jú)，中(zhōng)下游(yóu)利润增速改善明显，金属制品、通(tōng)用设备、非金(jīn)属矿物制(zhì)品等(děng)行业利润增(zēng)速均改善10-20个百分点。相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业(yè)链行业在营业(yè)收入与成(chéng)本压(yā)力均(jūn)承压背(bèi)景下，利润增(zēng)速仍处(chù)于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季度企业(yè)盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在(zài)的内生恢复空(kōng)间(jiān)。

　　3月工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)显示，虽(suī)然经济需求侧短期恢复较(jiào)快(kuài)，但(dàn)在成本与费(fèi)用(yòng)压力背景下，企业(yè)盈利仍然承(chéng)压(yā)，而展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱化风(fēng)险。其二是高油价带(dài)来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操(cāo)作，加之全球服务消费逐步(bù)恢复，国际油价(jià)或再度(dù)走(zǒu)高，这也意味着成(chéng)本压力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对于利(lì)润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社保费缓缴等，以及今年目(mù)前(qián)降费政策更(gèng)多为(wèi)延续而(ér)非新(xīn)增(zēng)，费用率对于利润同(tóng)比(bǐ)增速(sù)的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现，二季度(dù)剔(tī)除基(jī)数(shù)扰动(dòng)后的企业(yè)盈利真实修复过(guò)程(chéng)或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望下(xià)半年，经济(jì)内生动(dòng)能的(de)复苏可以(yǐ)期待(dài)，两大领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)已经(jīng)验证(zhèng)，其一是(shì)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向结束持续一年的下滑过程，消费(fèi)信(xìn)心逐步恢复，其二是保(bǎo)交楼政策已推动上半(bàn)年(nián)地产建安投资(zī)和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下半年汽(qì)车、家电(diàn)、家具等后周期大宗消费(fèi)，重点关注下半年经(jīng)济内生(shēng)动能(néng)逐步复(fù)苏、国际油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)的修(xiū)复空间。

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《被(bèi)市场低估(gū)的成本与费(fèi)用压力——工业(yè)企业效益数据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 昆明市属于几线城市，云南最好三个城市