公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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