2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(hu颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗án)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望(w颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗àng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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