原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占(zhà《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗n)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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