私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方(fān冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷g)面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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