文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(t警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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