5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(h蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了uì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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