调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(z三万日元等于多少人民币多少ài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙三万日元等于多少人民币多少(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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