原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅(j西安市城六区是哪几个ǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)西安市城六区是哪几个示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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