4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cú现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多n)较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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