金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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